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熊錦秋:科創板開市首周之后,我們還有什么需要完善?

每日經濟新聞 2019-07-28 23:31:28

熊錦秋

科創板開市第一周,市場理性運行、平穩健康,打新投資者獲利豐厚。第二批科創板新股即將陸續發行,晶晨股份、柏楚電子披露的發行市盈率分別為56.02倍、50.19倍,與首批25家企業平均發行市盈率49倍沒有太大差異,為何第二批新股發行市盈率沒有走高?

《關于在上交所設立科創板并試點注冊制的實施意見》明確提出“建立以市場機制為主導的新股發行制度安排”;所謂市場機制,就是通過市場價格的波動、市場主體對利益的追求、市場供求的變化,來調節經濟運行。既然第一批新股如此受追捧,若市場機制發揮作用,理論上,第二批新股發行市盈率理應走高,這樣高企的新股發行價格就可有效平衡新股供不應求關系。

筆者曾以為,科創板新股發行實行市場化,一級市場的發行價就將與二級市場接軌,新股上市后甚至會出現與成熟市場類似的破發現象。然而,現在科創板新股發行雖然名義上已無任何市盈率限制,但似乎仍受到某種力量引導,第二批新股發行市盈率也未走高,還將大概率重演新股不敗,有人估計,若中簽第二批新股中的柏楚電子,或許獲利超過10萬元。

假若科創板打新投資者與主板打新投資者一樣,根本不用分析內在價值,閉眼打新就是,那這是否與科創板注冊制的市場化改革方向有所背離?

科創板以及主板等新股不敗,還導致二級市場越來越缺乏彈性。A股市場增量進場資金本就不多,不少資金還忙著炒新,老股乏人光顧,越來越多的老股開始出現與大盤銀行股類似走勢,每日上下波幅只有幾分錢,估值也往往較低;另一方面新股炒作卻較為瘋狂、估值較高,出現新股獨自繁榮景象。

現在投資者投資二級市場股票,一個主要目的就是為打新而儲備股票市值,獲利的期望,主要放在中簽新股上面。投資者中簽新股所獲厚利,或非上市公司回報的價值,而是中獎投資者拋售套取新股泡沫收益,然后再由二級市場投資者慢慢消化將來新股泡沫破裂損失,整個投資者群體屬于“豬八戒啃豬蹄、自己吃自己”。要讓科創板新股發行真正實現市場化、根治新股不敗,筆者提出以下建議:

首先,要放棄新股發行的任何窗口指導。可以肯定的是,科創板新股發行已放棄了行政窗口指導、沒有了23倍市盈率天花板壓制,但難保沒有其他形式的“窗口指導”。科創板試行保薦券商子公司“跟投”制度,“跟投”股份有24個月的鎖定期,目前保薦券商“跟投”股票出現賬面盈利還只是紙上富貴,兩年后是贏是虧還不一定。若第二批科創板新股發行價走高,保薦券商“跟投”股票未來甚至可能出現虧損,這是保薦券商不愿意看到的局面,或許保薦券商存在影響科創板新股發行價格的內在動力。

如何讓科創板新股發行充分以市場機制為主導,同時又能兼顧“跟投”保薦券商的利益,這個問題需要統籌處理好。在筆者看來,保薦券商所能做的,或許就是不盲目夸大發行人的發展前景或潛力,而是引導發行人充分、準確披露企業現狀與風險,以到位真實的信息披露來平抑炒作激情。

其次,完善科創板新股配售做法。目前科創板新股網上向中小投資者配售比例較低,即便網上投資者申購倍數超過100倍的回撥的占比為10%,與主板大不相同。比如華興源創公開發行4010萬股,刨掉戰略投資者、券商“跟投”、網下機構配售,最后網上發行僅761.9萬股,還不到總量的20%。

新股基本掌握在機構手里頭,或會增加新股拉抬動力,建議只要投資者有1000元市值就可申購,新股配售每中一簽就可認購100股;同時,假若網上申購踴躍,要大幅提高網下向網上回撥率,比如若網上申購超100倍以上,規定網下向網上回撥50%,讓中簽幸運眷顧更多投資者,讓籌碼更為分散。

其三,引導市場價值投資。科創企業由于技術迭代快、投入周期長、不確定性大等特點,其投資風險更大,但高風險未必意味高回報,而是意味著很多時候會大虧、否則就不是高風險投資。無論什么股票投資,包括科創板在內,都要認真審視評估其內在價值、發展前景,要規避不必要的風險,不宜抱著投機觀點參與。監管部門對于利用科創板大起大落交易制度特點、實施投機操縱的主體,也要及時出手懲治。

(作者為知名財經時評人)

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